1、国防投入稳步增长，武器装备采购开支占比将提升

目前，我国地缘政治环境紧张，积极外交政策和海洋强国战略不断深化，多重因素相互作用驱动军工行业基本面持续向好。随着我国经济实力和国际地位显著提升，海外利益逐年增加，尤其是在周边局势不稳定的局面下，现任领导层十八大后所执行的“积极应对”的外交策略也在不断加码。如此局势下，2016年中国国防预算增加7.6%，约9543亿元，虽然略低于预期，但考虑到我国经济处于转型期、宏观经济增速放缓的情况，7.6%的增长与我国经济发展状况仍属匹配，也有利于彰显我国维护区域稳定的外交理念。

我国国防投入占GDP和财政开支的比例仍较低，未来仍有较大的提升空间。 2015年我国军费预算占GDP的比例仅为1.31%，仍显著低于美、俄等世界军事强国以及印度、越南、巴西等发展中国家的水平，考虑到国际形势的变化以及我国在国际上话语权的提高，军费预算未来的提升空间较大。

2、军民融合------政策支持，空间巨大，百花争艳

我们认为“民参军”当前正处于政策大力推进、潜在空间释放、企业争相参与的发展变革时代，我们看好民参军子行业的发展前景。

“民参军”的定义、路径和发展趋势

所谓“民参军”，即民营企业/民营资本，或者以民品为主的国资进入军工行业。国防科工委原副主任于宗林指出，民营企业进入国防科技工业主要由三层含义：一是进入军工产品和技术市场，参与军品的研制和生产，或进行零部件的配套研制和生产：　二是进入军工资本市场，参与国有军工企业的股份制改造，或合资合作组建新的股份制项目公司：三是进入军工人才市场，各类民营科技和经营管理人才应聘于军工企业。

参军企业数量已经实现快速增加。据统计，截至2013年底，在全国2093家获得武器装备科研生产许可证的单位中，1/3是民口国有企业，1/3是民营企业，只有1/3是国有军工企业，民口单位有1402家，已占到持证总数的2/3，而在2010年我国参军的民用企业仅为700多家。

“民参军”的方式主要有如下四种：（1）通过参加总装备部、总参谋部、总后勤部、海军、空军等国家机关和十一大军工集团组织的项目招投标活动直接参与：（2）与现有的军工企业合作研制或配套生产；（3）收购或兼并现有的军工企业；（4）参与军用高科技企业的股份制改造。

3、中国现实：“民参军”政策方向明确，企业能力具备

我们认为，除了大量新式装备急需量形成“成本倒逼”以外，新军事变革也给“军民融合”、“民参军”带来了机遇。 随着世界新军事革命的发展，战争形态正悄然发生变化，陆海空天电一体化作战将逐步取代传统机械化战争，这使得国防工业的范围不断突破传统边界。在某些领域，军事工业和民用工业的界限趋于模糊。传统围绕军工集团的武器装备科研生产体系正在发生变化，转而向民用工业和民用科技领域延伸。在美军信息化建设中，民用技术转为军用就扮演了重要角色。将经济社会领域发展成熟的优质民用技术应用于武器装备科研生产，直接为提高部队战斗力水平服务，既是世界各主要大国的通行做法，也是我军武器装备建设实施跨越式发展的必由之路。

我国“民参军”政策方向已经明确，制度框架初步形成。近年来，国家相关主管部门对军民资本进入军工行业的态度持续放松，政策从“允许”到“鼓励”再到“推动”“引导”，民营资本入股军工企业以及民营企业获得军品资质的门槛持续降低。当前，我国“民参军”领域已初步形成了涵盖顶层法规、实施办法以及承制目录“三位一体”的制度框架，为鼓励、支持和引导民口企业参与国防建设提供了政策法律依据。

全军武器装备采购网上线，民企参与途径进一步打通。2015年1月4日上午，全军武器装备采购信息网正式上线运行。全军武器装备采购信息网是全军武器装备采购需求信息的权威发布平台，是军工企业事业单位、优势民营企业产品和技术信息的渠道，是引导“民参军”的重要服务窗口。全军武器采购网上线，对推动军民融合深度发展构建全新的信息平台，对于破除装备采购信息壁垒、不断提高装备采购质量效益具有重要意义。

民营经济快速发展，技术实力已具备。从民企的实力角度分析，目前我国已有超过8万多家高新技术民企，产值超亿元的有1500多家，并且部分企业在新材料、电子、信息等众多领域技术水平和研发能力均达到或超过了竣工标准，而目前能够参与装备科研生产的尚不足1%。因此我们判断，随着军队采购体系的改革，将有越来越多的优质民营企业进入军品生产配套体系，这一方面有助于降低装备采购成本，提升军工产业盈利水平，另一方面也有助于倒逼国有企业提升自身竞争力，促进行业良性发展。

4、A股上市公司“参军”意愿强烈

由于军工行业中长期发展空间较大且较为确定，随着“军民融合”战略的深入推进，民营企业进入军品配套甚至整机领域的门槛将有望不断降低，为抢占先发优势，当前民营上市公司或以民品为主业的地方国资上市公司“参军”意愿强烈。

民参军企业“参军方式” ------ 外延为主、内生为辅

目前民参军企业有多种参军方式，除部分在初创期就以军品部件或整机为核心产品、以军品业务为核心目标的企业外，多数公司是通过外延式并购或者基于现有民品技术进行军品开发的方式参与到军工行业。

（1）并购或股权投资方式等外延式参军方式：收购或兼并现有的军工企业；参与军用高科技企业的股份制改造等。

（2）初创期就以军品为主或利用现有民品技术寻求参与军工配套等内生式参军方式：通过参加总装备部、总参谋部、总后勤部、海军、空军等国家机关和十一大军工集团组织的项目招投标活动直接参与；基于现有民品技术，与现有的军工企业合作研制或配套生产。

在我们统计的123家民参军公司中，20家公司原有核心主业为军工领域，16家公司通过并购方式进入军工领域，13家公司通过与军工集团、科研院所合作进入军工领域，其余74家公司是基于原有民品技术为军工提供产品。

5、“民参军”企业中短期将享受较高的估值溢价，军品业务的潜在市值空间接近万亿

目前A股市场中民参军企业普遍获得较高的估值。我们认为，在高层大力推进军民融合和国防工业改革的大背景下，考虑到民参军企业长期成长空间巨大但当前业务规模普遍较小，因此预计这种高溢价中短期（2-3年）仍将持续：长期来看，随着部分优质公司业绩的逐步兑现，估值水平有望逐步回归。

长期来看，A股市场有望出现500-1000亿元市值的大型民营军工企业。2016年我国国防预算中用于武器装备采购与维护的投入超过3600亿元，若民营企业承担其中1/3的份额，考虑到民营企业较高的管理效率和较好的成本控制能力，参考美国可比公司水平，我们预计民营企业参与军品业务的净利润潜在规模或超过240亿元。

随着国防开支的增长和武器装备采购投入占比的提升，这一潜在规模在未来5-10年有望持续增长，若给予40倍PE估值，则对应民参军企业军品业务的总市值（2016年）达到9680亿元。若以10年周期来看，民营企业承担的配套和总装业务规模仍有提升空间，出口空间同样较为广阔。

因此，我们认为，长期来看，A股市场出现500-1000亿元市值的大型民参军企业的可能性很大，并且最有可能出现在机械加工等业务的一级分包和军用电子信息等领域。

原文来自:中国财经界