大牌分析师之间不同观点的PK，从来是这个市场中最吸引眼球的一幕！

相比股市的热闹与奇葩，债券市场就安静的多，最多是十几个bp间的腾挪。不像股市，不是婴儿底卖萌，就是打虎上山演京剧，看着真是带劲儿。

难得，近期在“外国投资者对中国债市的影响”这一话题上，屈庆团队与建恒团队产生了分歧，倒底有利还是没利？快来看看谁的理由能够说服你。

华创：海外市场波动难救中国债市

周一统计局公布了 5 月经济数据，其中工业走平，投资有所下滑，消费整体平稳。综合来看，既不用对经济过分悲观（工业、消费、房地产数据尚可），也不可对经济过分乐观（投资稍差，一季度高速增长阶段告一段落）。

基本面依然保持平稳走势，对于债券市场的影响依然不大，目前资金面和供需情况依然是影响利率走势的核心因素。

也就是说，表明目前宏观数据没有明显方向的情况下，宏观数据对债券市场的影响较小。

理论上，避险情绪上升后，避险资产会受到追捧，而海外避险情绪上升要对中国债券市场产生推动力，最直接的途径应该是外资去买中国的国债。但人民币和人民币债券很显然不是避险资产，并不会受到国际资金的青睐。

而且，即使有外资愿意买中国的国债，也需要考虑汇率的问题。如果考虑人民币汇率对日元，欧元和美元贬值的幅度，今年以来人民币国债的收益并不如日本国债，德国国债和美国国债收益高。

因此，我们认为指望海外市场波动后，外资去买中国国债，进而拉低中国国债利率是非常不现实的期待。

而且，如果海外市场避险情绪上升，推动美元反弹，必然会导致人民币贬值压力变大，最终会导致人民币流动性的收紧，对债券市场利空。

中金：全球低利率助力中国债市对外开放

从人民币汇率走势看，人民币兑美元仍面临贬值压力。 我们首先考察国际收支中的经常项目，发现货物贸易顺差规模较大，服务贸易和初次收入逆差规模较大，向前看货物贸易顺差可能下降但仍相对较高，服务贸易逆差规模可能不会进一步明显扩大，外资企业投资收益汇出相对平稳，预计经常项目下的资金流入有所放缓但规模仍较为客观。

其次是金融项目，尽管经常项目下资金流入规模较为客观，但金融项目下的资金流出规模更大，导致前期外汇储备规模大幅下降，向前看直接投资下的资金净流出可能扩大，其他投资下的资金净流出可能缩小，金融项目下的资金流出可能仍将持续但难以继续大幅恶化。

再者从国际收支到外汇供求仍有一些其他因素需求考虑，包括企业币种使用意愿和结汇行为等，我们发现企业在涉外收入中美元占比上升，而同时企业收汇结汇率大幅下降，这反映企业对人民币汇率预期偏悲观。

尽管短期非农低于预期给美元带来压力，但美国劳动力市场依然良好，经济基本面和相对利差仍对美元有支撑，我们预计下半年美元指数稳中有升。综合分析国际收支以及美元走势，我们认为人民币兑美元汇率仍面临贬值压力。

央行 5 月 27 日在 3 号公告之后发布境外机构投资者备案实施细则，进一步落实银行间债券市场对外开放，中国债市对外开放进程进一步加速。

3 号公告的意义在于：（1）进一步降低银行间债市准入门槛。（2）符合条件的投资者取消额度限制。（3）投资范围进一步放松。（4）资金可以自由汇入和汇出。在 3 号公告之前，境外投资者有三种渠道进入中国银行间债券市场。分别是：三类机构、QFII与 RQFII。

中债托管数据显示银行间市场境外投资者数量已经增加至 326 家，境外机构在银行间市场持有的债券规模近 6500 亿，其中绝大部分是利率债，占比超过 88%。

即使中国债市对外开放在过去几年取得了不少的成就，但海外投资者在中国债市中的占比依然很低，中国债市的对外开放潜力还非常大，也任重道远。

好消息在于目前全球的低利率环境将助推中国债市的对外开放，因为全球负利率水平的加深使得中国债券与境外债券收益率的差距正在拉大。目前全球有超过 8 万亿美元的国债陷入负利率，还有近 2 万亿的公司债陷入负利率。

这些深陷负利率困扰的金融机构为了提高投资回报增加对海外更高收益率债券市场的投资。今年全球的债券 ETF 录得了有史以来最高的资金流入量，今年美国国债有绝大部分被海外投资者买走。年初以来中国债券收益率有一定幅度的上升，使得中国债券与海外的利差进一步扩大，中国债券对海外投资者的吸引力在上升。

目前海外投资者对进入中国债市的最大顾虑则在于人民币汇率的贬值压力。变化在于尽管近期人民币再度兑美元出现贬值，但市场对于人民币的贬值预期实际上较去年 8 月份汇改和今年年初两次贬值时有了较大的改善。从 NDF 和 CCS 所隐含的人民币贬值预期都远低于前两次。

此外，人民币即使相对美元可能存在一定的贬值压力，但对于其他的发达经济体货币和新兴市场货币，则可能是稳定或者升值的，中国债市在吸引这些国家的海外资金上更具优势。

从基本面来看，随着未来几个月经济和通胀在房地产和基建放缓的背景下再度回落，债券收益率也具备重新下行的动能，在海外投资者需求上升的推动下，收益率的下行会变得更为确定。

对于海外投资者而言，除了关注中国债券的票息和汇率波动外，债券资本利得也是重要的考虑因素，一旦收益率有较明显的下降，那么资本利得会增强其投资回报（完）。

原文来自:中国财经界