[摘要] 据白云山公告，2017年1-9月的利润总额约为18亿元，同比增加4.6亿元，增长34.36%，来自于王老吉大健康公司的利润增加6541万元，占比为14.21%。

时代周报记者 吴绵强 发自广州

手握“王老吉”和“国产伟哥（金戈）”两大话题品牌，广药白云山（600332.SH）近年来取得了较好的经营业绩，今年前三季度更是创下了新的盈利纪录—据2017年三季报，公司总营收159.67亿元，同比增长2.72%；归属于公司股东的净利润为14.86亿元，同比增长40.63%。

在营收录得微幅增长的同时，净利润更获得超过四成的增长。日前，针对媒体质疑公司的利润增长来源，白云山在回复上交所的问询函中予以驳斥。

2017年即将收官，当前正处财务统计的关键阶段，白云山正筹划重大资产重组。11月13日，白云山发布公告称，拟以现金购买旗下合营企业广州医药有限公司（以下简称“广州医药”）部分股权。目前，广药白云山持有广州医药50%的股权，在本次交易后有可能实现对其的控股并表。而一旦收购完成，并将其纳入公司合并报表范围，白云山营收将增长超过100%。

11月24日，时代周报记者以投资者身份致电白云山董秘办，白云山负责投资者关系的人士表示：“关于具体收购的股权比例，以及外界比较关心的收购价格，目前还没有落地。”

白云山系广药集团旗下唯一的医药上市平台，内部业务庞杂，子公司众多，手握众多优质医药资源和产业。但值得注意的是，近年来在公司业绩持续增长的同时，其市值却并未出现大的飞跃。

王老吉成业绩“提振剂”

近期，有媒体报道质疑白云山2016年销售费用的变动及其中广告宣传费的异常情况。10月31日，白云山发布了相应的澄清公告。此后，媒体继续报道并质疑白云山澄而不清。

11月23日晚间，白云山发布问询函的回复公告称，经公司核实，媒体报道中关于“白云山利润增长主要源于销售费用的降低”“白云山能够在营收微增的情况下录得净利润40.63%的同比增长，主要在于销售费用的减少”的说法不实。

近年来，白云山的销售费用长期维持在高位，受到外界持续关注。2016年销售费用达38.24亿元，同比下降8.26%；2017年1-6月销售费用达22.37亿元，同比下降14.91%；2017年1-9月销售费用达31.97亿元。

同期，2016年、2017年1-6月和2017年1-9月，白云山全资子公司广州王老吉大健康产业有限公司（以下简称“王老吉大健康公司”）的销售费用分别达23.61亿元、14.40亿元和20.43亿元，同期占比白云山销售费用的比例为61.74%、64.37%和63.92%。

白云山在回复函公告中称，公司2016年、2017年1-6月及2017年1-9月的销售费用及广告宣传费下降，主要受王老吉大健康公司影响。

相比其他子公司，王老吉大健康公司仍是白云山利润增长的主要来源之一，贡献较为突出。

近年来，白云山的业绩持续增长。2016年营收200.36亿元，比上年增长4.76%，归属股东的净利润15.08亿元，比上年增长15.97%。

据白云山公告，公司2016年度利润总额为19.45亿元，同比增加3.17亿元，同比增长19.47%，来自于王老吉大健康公司的利润增加9906万元，占比为31.26%。

此外，其他利润增加的主要来源是广州白云山医药集团股份有限公司白云山制药总厂（以下简称“白云山制药总厂”）经营性利润的增加以及广州白云山奇星药厂有限公司（以下简称“奇星药厂”）政府拆迁补偿款带来的利润增加。

白云山属下合营企业的大健康板块主要为饮料、食品、保健品、药妆等产品的生产、研发与销售，除了王老吉大健康公司这一重要成员外，主要从事的企业还包括合营公司王老吉药业等；主要产品包括王老吉凉茶、灵芝孢子油胶囊、润喉糖、龟苓膏等。

此外，被称为“国产伟哥”的仿制药白云山金戈（枸橼酸西地那非片）则由上述白云山制药总厂生产。年报显示，“金戈”2016年销售收入超4亿元，几乎成为集团的顶梁柱产品。

今年前三季度，白云山增长的业绩中，同样有王老吉大健康公司的贡献，此外还有其他企业的利润增加。

据白云山公告，2017年1-9月的利润总额约为18亿元，同比增加4.6亿元，增长34.36%，来自于王老吉大健康公司的利润增加6541万元，占比为14.21%；其他利润增加的主要来源是公司本部募集资金投资收益带来的利润增加，以及白云山制药总厂、广州白云山中一药业有限公司、广州白云山陈李济药厂有限公司和奇星药厂等制造企业经营性的利润增加。

“因此，公司2016年度、2017年1-9月利润的增长不仅仅来自于王老吉大健康公司的利润增长，而且王老吉大健康公司利润的增长也不是来自于削减广告宣传费。”白云山方面表示。

扩大营收体量

事实上，在利润增长受到外界普遍关注的同时，白云山亦准备扩大公司的营收体量。

自10月30日起，白云山宣布筹划重大事项停牌。11月13日，白云山公告称，公司拟以现金购买旗下合营企业广州医药的部分股权，事项将构成重大资产重组，自11月14日起继续停牌。

工商资料显示，广州医药成立于1951年，注册资本7亿元， 法定代表人为John Kallend，2007年12月28日经国家商务部及相关部门批准，正式成为中外合资公司。除白云山持股50%外，ALLIANCE BMP LIMITED持有余下的50%股权。

作为白云山持股50%的合营企业，此前广州医药并未纳入上市公司合并报表范围，上述白云山负责投资者关系人士指出，“其主要是体现在投资收益上，业绩不合并报表”。

而此次情况却不同。白云山在公告中表示，“本次交易有可能实现公司对广州医药的控股并表。以2016年度财务数据测算，如广州医药纳入公司合并报表范围，公司营业收入将增长超过100%”。

上述白云山负责投资者关系人士确认，按照规定，持股超过50%将要合并报表，一旦收购完成，白云山将对广州医药进行并表，“广州医药的收入规模去年年底大概是300亿元，白云山去年的收入规模200亿元，所以一旦合并报表对公司整个报表收入会有很大的改变，这是主要体现在报表端的改变上”。

“在经营层面，由于白云山原本就持有广州医药50%的股权，系公司的合营企业，虽然没有合并报表，但是它规模体量大。”上述白云山负责投资者关系人士进一步表示，可以与公司大商业板块下面广州采芝林药业有限公司（以下简称“采芝林药业”）、广州医药进出口有限公司（以下简称“医药进出口公司”）一起争取对外业务。

据白云山2017年半年报，大商业（医药流通业务）系白云山旗下重要的子板块。主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务。

大商业板块旗下拥有批发业务，主要通过广州医药及公司控股子公司采芝林药业、医药进出口公司开展。此外，零售业务方面，主要通过“采芝林”药业连锁店、“健民”药业连锁店与盈邦大药房等终端开展。

据广州医药官网介绍，公司系国内较大的中外合资医药流通企业，是“大南药”“广药集团”商业板块的重点企业，也是世界500强企业沃博联的成员企业。公司拥有在医药批发和零售领域经营近70年的标志性品牌，2016年，广州医药销售收入同比增长12.25%，利润同比增长10.78%，稳居全国同行业前五位。

此外，广州医药拥有22家成员企业，超过3000名员工。公司拥有全国规模较大的医药批发分销配送网络之一，为全国31个省、市、自治区超过19200个销售客户、5700多个供应商，全国98%的群众提供逾51200个医药产品。

目前已接近年底，处于财务核算的关键阶段，外界并不清楚的是白云山缘何选择在此时收编广州医药。上述白云山负责投资者关系人士表示，一方面，白云山和外资双方都希望把广州医药做大，商讨出对这家公司更有利的做法；另一方面，公司目前现金比较充裕，进行一些对外项目上的拓展。“收购对方的部分股权需要资金，公司需要与外方股东商讨哪一种形式对这家公司做大做强更好，另外要看是否有足够的资金和实力。”

上述负责投资者关系人士进一步表示，“此次购买广州医药的部分股权，并不是收购外资股东手中的全部股权，意味着外资股东没有完全退场。究竟收购多少股权比例，以及购买的价格，目前还未确定”。

业务庞杂致市值低估？

在与《财富》论坛的签约仪式上，广药集团董事长李楚源表示，广药集团作为广州生物制药龙头企业和“中国制药工业百强榜”冠军，在创新战略驱动下，致力为广州的科学、技术等多个创新领域的发展贡献力量，今年有望实现千亿销售，2020年冲刺世界500强。

为助力广药集团进军千亿俱乐部目标，今年以来白云山亦加快发展步伐，先后与美的集团、科大讯飞达成战略合作协议，共同探索“医药+智能”发展新模式；同时还推进品类多元化和国际化布局。

去年广药集团销售收入突破878亿元，此前该集团内部人士对时代周报记者透露，上半年任务已经完成过半，全年实现千亿目标是大概率事件。

事实上，早在2014年，广药集团就提出要实现千亿目标。2014年11月，广药集团总经理陈茅在“2014年广药白云山战略合作研讨会”上首次公布“千亿俱乐部”战略，他表示公司将用三年时间成为千亿级企业。如今，三年大限将至，白云山的千亿目标或将实现。

据广药集团官网介绍，公司拥有白云山上市平台及成员企业近30家。经过多年的精心打造和加速发展，白云山已逐步形成了 “大南药”、 “大健康” “大商业”“大医疗”四大独具特色的业务板块。

白云山自诩为南派中药的集大成者，除了上述介绍的大健康以及大商业板块之外，在大南药板块（医药制造业务）方面，公司属下共有26 家医药制造企业与机构。还拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等12家中华老字号药企（含控股子公司和合营企业），其中10家为百年企业。

同时，白云山以及合营企业拥有较多的国家中药保护品种、中药独家生产品种等，主要中药产品包括消渴丸、华佗再造丸、滋肾育胎丸、壮腰健肾丸、安宫牛黄丸等在华南地区乃至全国都拥有明显的中成药品牌、品种优势。并拥有从原料药到制剂的抗生素完整产业链。

而在大医疗板块，以白云山医疗健康产业公司为主体，推进医疗服务、健康管理、养生养老等产业投资。在医疗服务领域，已完成对广州白云山医院的并购，将逐步打造成为以康复为主、以骨科和泌尿外科为辅的“一主两辅”特色综合医疗服务机构等。

放眼全国医药工业企业TOP20强，白云山在其中排名靠前。不过，即使拥有如此多的中药民族品牌以及把控如此多的优势产业资源，但白云山在资本市场的估值表现，却依然不尽如人意。

去年营收超过200亿元的白云山，截至目前停牌，股价32.14元/股，总市值522.53亿元。相比之下，同为中医药企业，华南中药巨头康美药业（600518.SH）市值在今年上半年就已突破千亿元。

除此之外，创新药企业恒瑞医药此前的市值已突破2000亿元。擅长投资以及创新研发的复星医药（600196.SH）今年在资本市场也表现抢眼，市值已逼近千亿元。

而同为国资主导，并参与混改的云南白药（000538.SZ）在引入战略投资者之后，公司的股价连连走高，市值早已突破千亿。

谈及白云山的估值，上述白云山负责投资者关系人士指出：“这可能跟市场的反应有关，影响股价方面的因素较多，比如公司业绩、市场和行业的影响。作为公司的话，主要是把主营业务做好，合规合法地经营。从日常经营的角度来说，对市值管理我们还是尽量以稳为主。”

“白云山业务构成太过于复杂，公司旗下的药品品种太多，不太好做估值模型。”有了解资本市场的业内人士告诉时代周报记者。

原文来自:中国财经界