业绩和研发投入持续下滑，汕头超声闯关创业板胜算难料

来源|时代商学院

作者|孙沐霖

编辑|孙一鸣

3月17日，汕头市超声仪器研究所股份有限公司（下称“汕头超声”）即将上会接受审核，拟登陆创业板，该公司是一家从事医学影像设备、工业无损检测设备的研发、生产和销售的企业。

时代商学院研究发现，2019—2022年上半年（下称“报告期”），汕头超声业绩持续下滑，变化趋势与同行相悖，由此，该公司业绩成长性遭深交所质疑。

报告期内，汕头超声累计分红3.44亿元，超过本次IPO募资金额，且研发投入逐年下滑，研发创新能力存疑。

业绩持续下滑，或不符创业板定位

招股书显示，汕头超声成立于1982年，前身为汕头超声电子仪器厂原厂办研究所。截至2023年3月1日，汕头市超声资产经营管理有限公司（下称“超声资管”）持有汕头超声60.38%的股份，为汕头超声的控股股东，李德来通过超声资管合计控制汕头超声60.38%的股权。

近年来，汕头超声的经营业绩并不佳。据招股书，2019—2022年上半年，汕头超声的营业收入分别为3.36亿元、3.22亿元、2.84亿元、1.33亿元，净利润分别为1.01亿元、0.8亿元、0.76亿元、0.41亿元。其中，2020—2021年，该公司的营收增速分别为-4.27%、-11.73%，净利润增速分别为-20.42%、-5.17%。

汕头超声在招股书中将迈瑞医疗（300760.SZ）、理邦仪器（300206.SZ）、开立医疗（300633.SZ）、祥生医疗（688358.SH）列为同行业可比公司。

据Wind数据，2020—2021年，上述4家可比公司的营收增速平均值分别为28.48%、8.6%，净利润增速平均值分别为74.97%、150.65%。

对比可见，汕头超声的业绩变化趋势与同行业可比公司相悖。

从主营业务收入结构来看，医用超声设备是汕头超声的核心产品。据招股书，报告期内，汕头超声来自医用超声设备的销售收入分别为2.36亿元、2.06亿元、1.75亿元、0.82亿元，占当期主营业务收入的比重分别为72.33%、65.06%、62.53%、61.77%，收入规模和占比均呈持续下降态势。

在售价方面，汕头超声医用超声设备的销售单价整体也呈下滑态势，从2019年的5.28万元/套下降至2021年的4.37万元/套，2022年上半年虽回升至4.74万元/套，但仍不及2019年的水平。

对于业绩的下滑，汕头超声在招股书中表示，2020年医用超声设备销售收入下滑的主要原因是受新冠疫情影响订单量减少，2021年医用超声设备销售收入下滑的原因是主要客户中私立、公立基层医疗机构的采购量下滑。

不过，首轮问询函回复文件显示，2020年，同行业可比公司迈瑞医疗、理邦仪器的同类产品收入均取得增长，开立医疗、祥生医疗同类产品收入虽有所下滑，但降幅小于汕头超声；2021年，上述4家同行业可比公司的同类产品收入均显著增长。

需注意的是，关于IPO企业创业板定位，深交所于2022年12月发布的《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2022年修订）》均对业绩成长性有量化指标的规定。

具体来看，对于最近一年营业收入金额不足3亿元的企业，需满足三条上市标准中的一条，其中，前两条上市标准均要求“近三年营业收入复合增长率不低于20%”，第三条上市标准要求“近三年营业收入复合增长率不低于30%”。

据招股书，汕头超声报告期内的最近一个年度为2021年，当年的营业收入为2.84亿元，低于3亿元；同时，2019—2021年，该公司的营业收入逐年下降，最近三年营业收入复合增长率为负值，业绩成长性或不符合创业板的定位要求。

对此，深交所在首轮和第二轮问询函中均对汕头超声的业绩成长性进行质疑，要求保荐人说明汕头超声业绩持续下滑，且与同行业可比公司业绩变动趋势差异较大的情况下，仍认定汕头超声具有成长性的理由的充分性、合理性。

连续两年现金分红超当期净利润，研发投入逐年下降

在业绩持续下滑的情况下，汕头超声连续两年现金分红金额超当期净利润，高比例分红的合理性存疑。

据招股书，2019—2022年上半年，汕头超声的现金分红金额分别为1.43亿元、1.06亿元、5922.65万元、3532万元，合计约为3.44亿元。需注意的是，2019年和2020年，汕头超声的现金分红金额均超过当期净利润。

在第二轮问询函中，深交所要求汕头超声说明控股股东收到现金分红后的资金使用情况及具体流向，相应个人所得税缴纳情况，并要求中介机构就是否存在资金体外循环的情况进行核查并发表明确意见。

招股书显示，本次IPO，汕头超声拟募资3.11亿元，该公司IPO前的现金分红总金额已超过拟募资金额。

具体来看，在募集资金运用说明中，汕头超声计划投入1.29亿元用于医用成像产品研发及产业化建设项目，投入9186.34万元用于便携式DR系统研发、产业化及市场建设项目，投入5621.2万元用于工业无损检测系统研发项目，其余3478万元用于创新基地建设项目。

不难发现，汕头超声上述四个募投项目均涉及研发费用支出，合计约为1.67亿元。据招股书，在该公司医用成像产品研发及产业化建设项目中，约1.06亿元为研发费用，占该项目总投资金额的82.52%；工业无损检测系统研发项目的研发费用为3211.2万元；便携式DR系统研发、产业化及市场建设项目中的研发费用为1893万元；创新基地建设项目的研发费用为1008万元。

值得注意的是，报告期内，汕头超声的研发费用连年下降。

据招股书，2019—2022年上半年，汕头超声的研发费用分别为4760.75万元、4128.01万元、3855.92万元、1842.38万元，呈持续下降态势。其中，研发材料投入分别为1548.1万元、722.58万元、456.08万元、269.09万元，2021年的研发材料投入已不足500万元。

为何汕头超声宁愿高比例分红也不愿加大研发投入？该公司业绩持续下滑是否说明其研发能力已跟不上行业发展的步伐，难以获得客户的认可？在账面资金富余时不加大研发投入，反而在IPO募资时欲加大研发投入，其是否虚设募投项目以达到上市圈钱的目的？

参考资料

1.《汕头市超声仪器研究所股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》.深交所

2.《汕头市超声仪器研究所股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函回复》.深交所

3.《汕头市超声仪器研究所股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核问询函回复》.深交所

4.《关于汕头市超声仪器研究所股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市的审核中心意见落实函的回复》.深交所

（全文2429字）